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　　业绩稳步前进，“十四五”循环经济赋予行业新使命。环保行业在历经国补退坡、PPP 项目逐渐回归理性以及“国进民退”混改大潮后，在市场政策调整和产业激宕中稳步发展。根据WIND 数据，德邦环保板块136 家上市公司(其中水务14 家、水处理35 家、大气治理12 家、固废处理34 家、环境监测/检测12 家、园林7 家、环境修复9 家、环保设备13 家)2021 年共实现营业收入4139.76 亿元，同比增长16.1%；归母净利润247.94 亿元，同比增长2.8%，主要系启迪环境归母净利润大幅减少所致，若剔除启迪环境极端影响后，归母净利润293.34 亿，同比增长14.2%，业绩实现积极向好改善；2022 年Q1 实现营收896.2 亿元，同比增长8.5%，归母净利润实现64.25 亿元，同比下降20.4%，主要受疫情反复，部分工厂停止生产、项目延期的影响。

　　细分板块：

　　水务板块：2021 年德邦环保细分领域水务板块(共14 家上市公司)全年实现收入664.34 亿元，同比增长25.4%；归母净利润合计103.96 亿元，同比增长21%；2022 年Q1 实现收入148.22 亿元，同比增长8.8%；归母净利润合计20.23 亿元，同比下降10.3%。随着《城镇供水定价成本监审办法》和《城镇供水价格管理办法》实施，将为水务企业带来新的成长契机。

　　水处理板块：2021 年德邦环保细分领域水处理板块(共35 家上市公司)全年实现收入504.76 亿元，同比增长5.7%；归母净利润合计7.97 亿元，同比下降29%，主要系巴安水务和博天环境归母净利润大幅降低；2022 年Q1 实现收入97.92 亿元，同比增长4.2%；归母净利润合计6.65 亿元，同比下降31.7%。水处理行业近年受PPP 政策影响较大，资产减值、商誉减值影响波动较大。近年来，国家陆续出台《关于推进污水资源化利用的指导意见》、《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》等多项政策推进国内水处理行业提标改造。可以预计未来几年我国水处理行业将迎来新一轮投资周期，水治理、河湖水系综合整治、污水资源化等市场有望进一步释放。

　　大气治理板块：2021 年德邦环保细分领域大气治理板块(共12 家上市公司)全年实现收入371.9 亿元，同比增长8.2%；归母净利润合计13.37 亿元，同比增长816.2%，主要系三聚环保扭亏为盈；2022 年Q1 实现收入84.48 亿元，同比增长27%；归母净利润合计2.7 亿元，同比下降30.7%，主要系三聚环保归母净利润大幅减少。“十三五”期间，全国空气质量明显改善，火电行业的超低排放改造已完成。随着钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、石化等非电行业的烟气治理超低排放改造持续推进，传统电除尘行业仍有发展空间。在碳中大背景下，大气治理将加速向绿色、低碳、高效、节能的方向转型。

　　固废板块：2021 年德邦环保细分领域固废板块(共34 家上市公司)全年实现收入1919.28 亿元，同比增长21.91%；归母净利润合计131.32 亿元，同比减少1.64%；2022 年Q1 实现收入429.96 亿元，同比增长8.45%；归母净利润合计36.26 亿元，同比下降17.93%。国家发改委发布《“十四五”循环经济发展规划》，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。“十四五”强调要加快构建循环经济体系，废钢铁、废有色金属、废塑料以及废旧动力电池等的再生资源化的回收值得重视。

　　环境监测/检测板块：2021 年德邦环保细分领域环境监测/检测(共12 家上市公司)全年实现收入141.27 亿元，同比增长4.5%；归母净利润合计10.22 亿元，同比降低30.7%；2022 年Q1 实现收入24.48 亿元，同比增长0.9%；归母净利润合计0.78 亿元，同比下降21.7%。碳监测是碳市场重要辅助手段，《“十四五”生态环境监测规划》明确指出，组织火电、钢铁、石油天然气开采、煤炭开采、废弃物处理等重点行业企业开展二氧化碳、甲烷等温室气体排放监测试点工作，推进碳排放实测技术发展和信息化水平提升。因此，在“双碳”目标背景下产生的减污降碳协同管控，将使环境监测市场迎来新一轮发展。

　　园林板块：2021 年德邦环保细分领域园林板块(共7 家上市公司)全年实现收入242.54 亿元，同比下降5.44%；归母净利润合计-25.34 亿元，同比下降-2126.96%，主要系东方园林和st 美尚归母净利润大幅下滑；2022 年Q1 实现收入48.31 亿元，同比下降12.8%；归母净利润合计-4.96 亿元，同比下降89.98%。园林行业由于具有资金密集型的特点，目前，园林景观行业大部分公司固定资产的规模较小，融资渠道有限。因此资金已成为制约园林景观企业进一步发展的因素。

　　环境修复板块：2021 年德邦环保细分领域环境修复板块(共9 家上市公司)全年实现收入71.64 亿元，同比增长16.22%；归母净利润合计-8.48 亿元，主要系京蓝科技归母净利润大幅亏损；2022 年Q1 实现收入12.71 亿元，同比增长32.23%；归母净利润合计-0.62 亿元。日前，国务院印发《关于开展第三次全国土壤普查的通知》，决定自2022 年起开展第三次全国土壤普查。预示着“十四五”时期，我国土壤污染防治进入新阶段。据《中国土壤修复行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据显示，土壤修复市场空间高达4.6 万亿，未来规模将进一步扩大。

　　环保设备板块：2021 年德邦环保细分领域环保设备板块(共13 家上市公司)全年实现收入224.03 亿元，同比增长19.54%；归母净利润合计14.94 亿元，同比增长15.32%；2022 年Q1 实现收入50.1 亿元，同比增长14.7%；归母净利润合计3.22 亿元，同比增长9.72%，在疫情反复及大宗商品价格持续走高情况下，板块业绩仍然实现稳定增长。2022 年1 月，工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发《环保装备制造业高质量发展行动计划》，《行动计划》提出，到2025 年，环保装备制造行业产值力争达到1.3 万亿元。在政策的推动下，我国环保装备制造业需求端将得到很大的提升空间，在细分领域精耕细作的中小企业、专精特新企业有望率先收益。

　　投资建议：四条主线把握“十四五”环保板块投资机遇。一是把握循环经济主旋律，废钢铁、废有色金属、废塑料以及废旧动力电池等的再生资源化的回收值得重视。建议关注：再生塑料稀缺标的【英科再生】；危废资源化龙头【高能环境】；优质垃圾焚烧运营公司，动力电池回收打开成长空间的【旺能环境】。二是构建现代能源体系中，能源替代与节能降碳带来的投资机会，如生物质发电(垃圾发电、秸秆发电)、CCER、CCUS 碳捕捉等。建议关注：固废龙头轻装上阵，布局新能源的【中国天楹】；垃圾焚烧发电龙头，高冰镍开启第二增长曲线的【伟明环保】；执行大固废战略，打造“无废城市”的固废龙头【瀚蓝环境】；冷链压缩机龙头，积极布局CCUS 及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】。三是高质量发展中，环保服务的技术及装备升级，在细分领域精耕细作的中小企业、专精特新企业有望率先收益。建议关注：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】；样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的【莱伯泰科】；水务信息化龙头【和达科技】。四是国企改革中协同效应显著，业绩稳步增长的低估值企业。建议关注：布局环境全产业链，打造综合环境服务商的【清新环境】；城市燃气、LNG业务、分布式能源并驾齐驱的【水发燃气】。

　　风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。

（文章来源：德邦证券）

文章来源：德邦证券

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