10月30日，沪指震荡，创业板指高开低走，多只白马股大跌，顺鑫农业和伊利股份跌停，青岛啤酒逼近跌停。白酒、乳业等消费板块跌幅居前。而低估值的银行、煤炭等板块逆势走强。

　　机构指出，前期涨幅较大的高估值行业个股出现了较大幅度的调整，建议逐步由前期强势的科技消费转向低估值顺周期板块进行均衡，关注银行、保险和汽车，家电等板块。

　　从三季报看，机构乘回调依旧扎堆高位白马股。预计四季度公募的调仓行为对行业轮动的影响或进一步加大，对应价值风格或将强化。市场结构特征以低估值、价值股、金融股表现较强为主。建议投资者选择业绩较好、稳定增长、符合市场特点的基金。

　　白马股再现频频闪崩 原因何在？

　　三季报发布进入尾声，又有白马股闪崩。究竟市场在慌什么？白马股们存在何种隐患？下阶段资金又将如何配置？

　　机构认为，上周机构重仓股跌幅相对较大，频频岀现短期下跌较为剧烈的情况，还或与市场担心央行重提“闸门”意味着货币政策的收紧和社融的回落有关，关键的同业存单发行利率仍居高不下。

　　摩根士丹利华鑫基金方面对记者称，市场的震荡调整主要基于流动性和海外不确定性因素上升所致，但从基本面和政策面看，A股市场总体向好的趋势不变，结构方向继续关注顺周期、优质消费和科技龙头股。

　　整体而言，多数白马股业绩并不差，但似乎市场还是高估了消费复苏的强度。同时，大规模的减持压力加剧了市场回调。

　　事实上，消费白马股闪崩背后都存在市场对消费复苏预期过高的问题，相反，在2月时，市场又对消费过度悲观，导致此后消费龙头超预期反弹。从当前的经济数据看，9月投资的同比增速已超过疫情前，但消费的复苏仍相对滞后，且增速到8月才转正，9月零售加速至同比3.3%的增长水平，相较8月的0.5%大幅改善，但较低的复苏水平也意味着商务消费需求远未达到市场乐观预期。

　　例如安琪酵母、小米集团、中国中免、芒果超媒等机构重仓标的也岀现较为明显下跌甚至突发“跌停”的情况。机构认为，共同的特点在于，今年业绩受益于疫情、年内表现好、估值处于历史高位、部分业绩不及预期。一方面，临近年末，投资者落袋为安；另一方面，微观流动性变差以及赚钱效应减弱，导致正反馈机制下的抱团逻辑阶段性打破。但经过短期业绩压力和估值消化后，那些行业长期趋势向上、公司经营水平较好的标的仍可能受到机构关注。

　　从投资风格上看，A股亦有所变化，除个股围绕三季度业绩走势分化外，业绩缺乏惊喜但估值偏高的消费医药白马股、科技股和短期超买的免税、新能源等热点板块都有回调压力。相信短期回调之后，长线资金将继续围绕十四五规划政策方向和行业基本面未来趋势在不同板块之间进行重新配置。

　　施罗德投资管理(上海)多资产团队基金经理周匀对记者表示，在中国经济延续回暖的大环境下，股市依然处于较有利位置，但估值整体偏贵。结构上看，流动性边际收紧的环境下，价值股或将阶段性跑赢成长股。

　　摩根士丹利华鑫基金认为，在经济转型的背景下，科技创新仍是未来主线，在双循环的政策主线下，新基建和消费等内需板块同样值得关注。A股市场总体向好的趋势不变，结构方向继续关注顺周期、优质消费和科技龙头。但需要注意的是，全球股市已收复一季度的所有跌幅，目前接近历史新高，而外部仍存的不确定性可能带来的短期市场波动增大。（第一财经日报）

　　基金四季度投资转向？

　　虽然许多机构已经吹了近一个季度的低估值顺周期，然而从三季报看，机构乘回调依旧扎堆高位白马股。比如多位知名百亿公募大佬现身白酒股，比如睿远成长价值混合的傅鹏博新进重仓茅台、五粮液；而易方达张坤、萧楠，景顺长城刘彦春则扎堆二线白酒龙头泸州老窖。而明星基金经理扎堆效应还是立竿见影的，此前冯柳重仓海康威视，就直接把该股带涨停了，周四市值2000多亿，股价超170元的泸州老窖也直接放量干涨停。

　　2020年公募资金是A股增量资金的绝对主力，定价权进一步提升，Q4公募的调仓行为对行业轮动的影响或进一步加大，对应价值风格或将强化。

　　对于四季度投资方向，机构认为，A股在四季度尤其是11至12月的行情，具有一定的季节性和可预测性：

　　一方面，三季报披露完毕后，11月至来年1月市场处于财报空窗期；

　　另一方面，公募基金处于年底考核和新年布局的重合期，排名博弈、收益落袋、布局来年的资金需求相对特定。

　　复盘2010-2019年，Q4上证综指上涨概率高于前三季；分三个维度看结构，低估值、价值股、金融股通常表现较强。随着公募基金定价权的提升，其Q4的调仓行为对行业轮动的影响显著，但中长期来看，随着基金体量的扩大，左侧布局的必要性提升，我们认为这一季节性将逐步抚平。今年11-12月，我们预计价值风格或强化。

　　从行业维度，Q4家电、非银金融、银行、建材以及建筑等行业录得绝对收益、超额收益的概率均较高(均在60%及以上)。总体来看，Q4的市场结构特征以低估值、价值股、金融股表现较强为主。

　　同时公募机构的行为或对行业风格产生较显著的影响，我们总结Q4行业轮换效应大致呈现以下三种情形：

　　1)排名博弈，对应配置估值较低、弹性较好的“期权”品种；

　　2)收益落袋，对应减仓年内涨幅较高的板块，转向估值相对较低的“稳定”品种；

　　3)布局来年，对应配置符合来年产业景气向上的“动量”品种。（华泰策略研究）

　　投资者要不要跟着调仓？

　　当前白马股已经处于一个整体“失血”的环境里，此时白马股内部也会出现分化，愿意坚持价值投资的长线资金将会对白马股的估值进行重估，大资金会根据白马股的业绩水平以及未来的业绩预期重新给它们定位，凡是未来业绩预计还会继续增长的公司，大资金不仅会继续持有，还会趁股价调整时加码买入，而对于未来业绩预期不好的上市公司，大资金则会逢高卖出，甚至主动用闪崩的方式卖出持股，这就是在整体板块“失血”的情况下进行自我缩容的操作，自此来达到自身利益的最大化。而那些被大资金抛弃的白马股，不排除股价进一步下跌的可能。

　　所以，对于那些大资金愿意继续持有的白马股，它们的股价还会继续保持在相对高位，而那些被遗弃的白马股，其中不排除有被错杀的可能，这类股票如果股价跌幅较大，且投资者认可它们的未来业绩，或许还是一个逢低抄底的好机会。投资者应该相信，过度投机终会归于沉寂，散户资金最终还是会回流价值投资，那时候白马股将王者归来。

　　对于基金投资者来说，基金的调仓换股都是符合市场逻辑的，如果对基金经理充分信赖，那么不必太过关注基金短期的波动，耐心持基即可。三季报的发布也是投资者检验一只基金好坏的关键时候。

　　从当前经济背景及政策角度来看，四季度市场维持震荡的概率较大。投资者当下选择基金可以考虑以下三点：

　　一是选择业绩较好、稳定增长的优质选股型基金；

　　二是选择符合市场特点的基金。四季度建议重点关注大金融、消费成长、科技成长、汽车消费等主题基金。

　　三是通过基金组合进行更均衡的配置，通过基金组合管理自己的资产，而不仅仅是通过单只基金进行投资。

　　购买基金不应只考虑短期业绩排名，应综合考察基金的长期业绩、风险与自身承受能力的匹配、基金的投资风格等，投资基金的过程中尽量少做波段，短期市场的波动，即使是专业投资者也很难判断，太过在意短期的波动，反而会使基金交易成本变高的同时，错失长期的机会。（财富号）

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